爱美创网络科技有限公司 “医美茅”爱美客爆赚20亿背后的危与机

用户投稿 2025年12月20日 15:20:01 12 0

“医美茅”爱美客爆赚20亿背后的危与机

界面新闻记者 | 唐卓雅

界面新闻编辑 | 谢欣

3月19日，“医美茅”爱美客发布2024年年报，实现营收30.26亿元，同比增长5.45%；实现净利润19.58亿元，同比增长5.33%。

尽管今年爱美客的营收、净利润仍保持正增长，但却是其近五年来业绩增速首次降至个位数。

3月20日开盘，爱美客的股价跌近2%。截至收盘，爱美客报193.932元/股，股价跌1.43%，当前市值为587亿元。

爱美客业绩失速早有迹可循。拆分2024年季度来看，从2024年第二季度开始，爱美客业绩增速已经降至个位数。其第二季度的营收为8.49亿元，同比增长2.35%；归母净利润为5.93亿元，同比增长8.03%。相比之下，爱美客第一季度的营收为8.08亿元，同比增长28.24%，净利润为5.27亿元，同比增长27.38%。

值得注意的是，爱美客2024年单季度的业绩增速呈下滑态势，到第四季度，营收和净利润的增长已出现负增长，分别为-7%、-15.47%。若爱美客2025年的业绩延续2024年第四季度的颓势，2025年业绩更加不容乐观。

数据来源：东方财富Choice数据

爱美客在年报中没有对业绩增速明显下滑作出解释，但是其提到国内医美市场规模增速逐步放缓，行业竞争持续加剧。

爱美客靠玻尿酸起家，主要产品包括以嗨体为代表溶液类注射产品和以濡白天使为代表的凝胶类注射产品，这两类产品的营收常年占爱美客总收入的98%以上。报告期内，爱美客的溶液类与凝胶类注射产品均实现同比增长。其中，溶液类注射产品实现营收17.44亿元，较上年同期增长4.40%；凝胶类注射产品实现营业收入12.16亿元，较上年同期增长5.01%。

嗨体是爱美客的当家产品，这是一种注射用透明质酸钠复合溶液，用于皮内真皮层注射填充，以纠正颈部中重度皱纹。

嗨体的高光时刻出现在2021年，这一年溶液类注射产品实现营业收入10.46亿元，较上年同期增长133.84%。据爱美客披露的数据，2023年溶液类注射产品销量达到514.13万支，销量同比大幅增长48.88%，然而当年溶液类注射产品的营收增速不及销量增速，达到29.22%。

另外，2024年7月，华熙生物“注射用透明质酸钠复合溶液”（商品名“润致·格格”）获批上市，这是我国第二张复合溶液械三批证。润致·格格主要适用于纠正颈部皱纹，是新一代的颈部专研复合产品。这也意味着，嗨体独占市场的时代宣告结束。

爱美客2021年上市的濡白天使被视为嗨体的接力产品，但是市场对其的反响却远不如嗨体。濡白天使是国产及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂，适用于真皮深层、皮下浅层及深层注射填充纠正中、重度鼻唇沟皱纹。

2022年至2024年，爱美客的凝胶类注射产品营收分别为6.38亿元、11.58亿元、12.16亿元，增速分别为65.61%、81.43%、5.01%。

和嗨体上市后独享市场很长一段时间不同，濡白天使上市后便面临多家竞争对手环伺的局面。2021年被称作“再生产品元年”，除了濡白天使外，同年获批的产品还有圣博玛旗下的艾薇岚童颜针、华东医药引入的伊妍士少女针。2024年1月江苏吴中引进韩国艾塑菲童颜针，为国内第四款获批的医美再生注射剂。

爱美客当前主力产品正面临更新换代断层的挑战，而爱美客的应对之法是外延并购。

3月10日，爱美客表示将斥资13.86亿元收购韩国医美公司REGEN85%的股权。该公司旗下产品AestheFill艾塑菲聚乳酸面部填充剂便是由江苏吴中去年年初引进国内，除此之外，REGEN旗下的另一款产品PowerFill也是再生材料医美产品，两款产品的主要成分均为聚双旋乳酸（PDLLA）微球和羧甲基纤维素钠。

爱美客在国内市场增长承压，除行业竞争加剧外，本土消费需求疲软亦构成关键制约因素。这或许是爱美客将目光转向海外市场的原因，其试图通过拓展国际版图寻求新的增长极。

此前，爱美客也多次在国内并购。2022年12月，爱美客以2000万元增资的方式获得艾美创医疗科技（珠海）有限公司（下称“艾美创”）40%的股权。艾美创旗下拥有水光仪、无菌注射针等产品；2023年，爱美客斥资3.5亿元收购哈尔滨沛奇隆生物制药有限公司100%股权，进军动物胶原蛋白领域，布局生物蛋白海绵、止血愈合敷料等产品；2024年4月，爱美客继续增资艾美创2000万元，持股达到52%。艾美创成为了爱美客的控股公司，纳入合并报表

另外，爱美客还通过合作拓展产品线。2023年11月，爱美客与韩国Jeisys Medical Inc.签署经销协议，成为其旗下Density射频设备和LinearZ超声设备在中国内地的独家经销商，布局光电抗衰赛道。

业绩增长疲软、市值大幅缩水，爱美客二级市场遇冷

爱美客近日发布今年上半年业绩，报告期内营收、归母净利润分别同比增长13.53%、16.35%。虽然是两位数增长，但也是近四年来中报的最低增速。在业绩披露的8月22日，爱美客股价大跳水，下跌12.31%，截至8月27日收盘，股价跌至138.55元/股，创历史新低。与其2021年7月1日曾触及的历史最高股价596.69元/股相比，已下跌76.78%。

今年上半年业绩增速创四年来最低

爱美客主要产品为Ⅲ类医疗器械，截至目前具有Ⅲ类医疗器械产品注册证批件10项，包括五款基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、一款基于聚左旋乳酸的皮肤填充剂、一款PPDO面部埋植线产品、一款适用于组织修复与愈合的产品、二款一次性使用无菌注射针；具有Ⅱ类医疗器械产品注册证批件4项。

2024年半年报数据显示，爱美客报告期内实现营收16.57亿元，同比增长13.53%；归属于上市公司股东的净利润11.21亿元，同比增长16.35%。对于业绩增长，爱美客归因于三点：医美服务的社会接受度不断提升，行业成长确定性高；公司产品协同效应显著，产品的竞争优势得到体现；加强品牌建设提升了品牌影响力。

但今年上半年的业绩增速，仍为四年来最低。2021年上半年-2023年上半年，爱美客营收分别同比增长161.87%、39.7%、64.93%；归母净利润分别同比增长188.86%、38.9%、64.66%。与这三年的半年度业绩增速相比，今年上半年业绩增速明显放缓。而且与今年一季度营收、归母净利润分别同比增长28.24%、27.38%相比，今年第二季度营收、归母净利润的增幅分别只有2.38%、8.03%。

按产品类别划分，今年上半年，爱美客溶液类与凝胶类注射产品的销售收入占总营收比超98%，均实现同比增长。其中，溶液类注射产品实现营业收入9.76亿元，同比增长11.65%。溶液类核心产品注射用透明质酸钠复合溶液（商品名：嗨体），是国内首款获得国家药监局认证的，用于纠正颈部中重度皱纹的Ⅲ类医疗器械产品。凝胶类注射产品实现营业收入6.49亿元，同比增长14.57%。凝胶类的核心产品“濡白天使”，是国内及世界首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的皮肤填充剂。而这两类产品2023年的营收增速分别为29.22%、81.43%。

从两类主要产品的毛利率来看，非常高。溶液类、凝胶类的毛利率分别为93.98%、97.98%。但溶液类注射产品的毛利率已经同比下滑1.12%。从两类产品营收占总营收比例来看，2021年-2023年，溶液类产品收入占总营收比分别为72.25%、66.68%、58.24%，持续下滑；毛利率更高的凝胶类产品收入占总营收比逐步提升，分别为26.59%、32.9%、40.35%，产品销售快速放量。但今年上半年，该类产品的高营收增长率也已放缓。

财信证券研报分析指出，收入端，溶液类、凝胶类产品销售韧性犹存，但增速明显放缓。利润端，净利率小幅提升，毛利率有所回落。费用端，受销售、管理费用率持续下行影响，费用端明显改善。还有多家机构研报分析指出，爱美客今年第二季度营收增速放缓，但基本符合预期，主要是受去年同期高基数，以及医美终端消费较为疲软的影响。

“嗨体”市场独占局面被打破

医疗美容行业是兼具医疗与消费双重属性的新兴行业，随着经济条件不断改善、医疗技术发展成熟、医疗美容的社会接受度持续提升，医疗美容行业发展迅速，成为当前成长确定性高、韧性强的行业。

《中国医美行业2024年度洞悉报告》显示，得益于高品质消费人群在2024年继续维持或增加医美投入的意愿增强，尤其是青睐光电以及对注射类项目的持续消费和投入的意愿增强，医疗美容消费频次、服务单价、治疗项目较去年同期相比均有不同程度的提升。该报告预测，中国医美市场预计在未来几年内仍可保持10%至15%的快速增长。

爱美客处于医疗美容行业价值链中游，已上市主要产品应用于非手术类医美。近年来，非手术类医美的市场规模已超过医美市场的整体增速，上述《报告》预计，今年国内非手术医美市场份额占医美市场整体份额的55%。

爱美客的核心产品“嗨体”曾作为独家产品，独享市场红利，成为爱美客业绩贡献最大的产品。但今年7月30日，华熙生物注射用透明质酸钠复合溶液（商品名“润致·格格”）获国家药监局批准上市，拿下我国第二张复合溶液医疗器械三类证，“嗨体”独占市场的时代宣告结束。润致·格格同样适用于纠正颈部皱纹，未来势必要瓜分此前“嗨体”所占有的部分市场。

爱美客2021年6月获Ⅲ类医疗器械注册证的“濡白天使”，是国产及全球首款获批的含左旋乳酸-乙二醇共聚物微球的交联透明质酸钠凝胶，被业内视为爱美客的第二增长曲线。但与“嗨体”不同，“濡白天使”上市的这一年，便有2个竞品相继获批，分别为圣博玛的艾薇兰童颜针、华东医药的伊妍士少女针，未能充分享有首个获批上市的红利，便进入了市场厮杀。今年1月，江苏吴中的AestheFill艾塑菲聚乳酸面部填充剂获批上市，成为第四款获批上市的医美再生注射剂，竞争进一步加剧。

随着竞争对手的加入，曾经让爱美客赚到盆满钵满的产品，将面临着市场和利润空间下滑的风险。在业绩报告中，爱美客就曾多次提醒，近年来医疗美容市场的需求快速增长，公司所处行业发展前景向好，主导产品行业平均毛利率水平较高，吸引多家企业通过自主研发或者兼并收购的方式进入国内市场，行业竞争将逐渐加剧，公司的经营业绩将面临市场竞争加剧的风险。

肉毒毒素会成为新利润增长点吗？

爱美客2024年半年报显示，报告期内的研发投入1.26亿元，同比增长20.59%。其研发管线近期最值得关注的便是注射用A型肉毒毒素。爱美客7月3日公告，其与Huons BioPharm共同申请的注射用A型肉毒毒素已获得国家药监局药品注册上市许可受理通知，进入审评阶段，上市在即，临床用途为中度至重度皱眉纹。

2021年6月24日，爱美客发布公告，拟使用超募资金8.86亿元对韩国肉毒素公司Huons BioPharma进行增资并收购部分股权。Huons Bio分拆前是Huons Global的肉毒毒素业务部门，其肉毒毒素产品Hutox于2019年4月在韩国取得产品注册证。增资和收购完成后，爱美客合计持有Huons Bio的25.4%股权。其实早在2018年9月，爱美客就与Huons Global签订A型肉毒素产品在中国的独家代理合作协议，代理期为10年。

监管严格且准入门槛高的肉毒毒素，会成为爱美客的下一个利润增长点吗？当时东吴证券分析认为，爱美客深度合作韩国知名医美企业，有利于研发能力与医美龙头地位，从“代理”变身为“股东”，降低了代理合作形式的不确定性，有利于牢牢占据市场，推动肉毒毒素产品成为新增长点。

经过多年的消费者教育，肉毒毒素已成为最受我国消费者喜爱的轻医美项目之一。肉毒毒素又称为肉毒素，依据毒麻药品审批，审批流程较长，准入门槛较高，一旦获批竞争格局相对较好。据国际美容整形外科学会（ISAPS）发布的数据，肉毒素是使用率最高的非手术类医美项目，2022年全球整形外科医师施行922万例肉毒素手术，占所有非手术类医美项目比例为48.9%，同比增长26.1%，远高于玻尿酸的431万例。与海外市场相比，中国的肉毒毒素市场渗透率还偏低，尚处于蓝海赛道，发展潜力巨大，吸引了众多企业布局。

国内市场已有5款肉毒毒素产品获批上市，按上市时间先后排列，分别为兰州生物的“衡力”、艾尔建的保妥适（Botox）、益普生的吉适（Dysport）、Hugel的乐提葆（Letybo）和今年2月新获批上市的德国Merz的西马（XEOMIN）。除了这些企业外，复星医药、昊海生科、华熙生物、康哲药业等多个企业也都在布局肉毒毒素产品。未来3-5年，将会有多个肉毒毒素产品上市，行业格局将进一步变革，爱美客在其中能争得多大市场份额，此类产品能否成为其新利润增长点，还需看该产品上市后的竞争力及爱美客所采取的营销策略等。

头豹研究院研报指出，随着获批上市的产品增多、各价格带产品供给丰富、消费者教育提升，叠加肉毒素适应症拓展，预计未来行业肉毒素市场有望保持不错的增长。

新京报记者王卡拉

校对穆祥桐